(网经社讯)北京时间6月25日，大搜车（DSC Holding，股票代码“DSC”）正式在美国纳斯达克全球市场挂牌交易，成为2026年首家赴美上市的中国企业，这家成立13年的二手车产业互联网平台，发行价17美元，发行300万份ADS，募资总额5100万美元，然而，光环之下难掩隐忧——2018年F轮融资时估值高达35亿美元，如今市值仅约4.54亿美元。（详见网经社专题：https://www.100ec.cn/zt/dscss/）

出品｜网经社

作者｜唐三

初审｜无痕

终审｜云马

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从“弹个车”到“AI基建”，13年估值缩水超85%

北京时间2026年6月25日，DSC Holdings Ltd.（大搜车，纳斯达克代码：“DSC”）正式在美国纳斯达克全球市场挂牌交易，成为2026年首家赴美上市的中国企业。此次发行300万份美国存托股份（ADS），发行价定为每股ADS 17.00美元，即此前公布的16至18美元定价区间的中点，总发行规模约5100万美元（未计超额配售权）。

然而，大搜车上市首日表现惨淡。截至收盘，大搜车大跌46.71%，报9.06美元，总市值仅约4.54亿美元。从35亿美元巅峰到上市首日市值跌至不足5亿美元，13年间估值缩水超过85%。

大搜车由姚军红于2012年创立。姚军红拥有南京航空航天大学计算机学士学位及香港中文大学金融财务MBA学位，曾作为创始团队成员加入神州租车并出任执行副总裁。创业之初，大搜车以二手车零售起家，此后逐步转型为面向二手车经销商的产业互联网服务平台。

公司最辉煌的时刻在2016年至2018年。这三年间，大搜车先后完成由蚂蚁集团、华平投资、阿里巴巴、春华资本等领投的C轮至F轮融资，单笔金额从1亿美元递增至5.78亿美元，累计融资额达12亿美元。F轮融资收官后，公司估值攀升至35亿美元的历史峰值。

彼时撑起高估值的核心业务是“弹个车”——一款凭借“一成首付”购车的融资租赁产品。然而，这一模式在营销话术中高频使用“首付”“月供”等词汇，将复杂的融资租赁包装成通俗意义上的分期购车，模糊了信贷与租赁的法律边界。

大量消费者后期维权时发现，第一年支付完“租金”后，面对第二年过户时银行严格的信贷审核无所适从。中国裁判文书网上涉及“弹个车”的司法文书达数百篇，相关投诉平台上相关投诉累计高达3000多条。2022年9月，大搜车忍痛剥离了这项C端融资租赁业务。

失去“弹个车”这一增长引擎后，大搜车将重心转向B端二手车产业互联网服务，旗舰产品“大风车”SaaS系统成为企业基本盘。灼识咨询数据，按商家用户数计算，大搜车在中国二手车经销商操作系统市场拥有超过90%市场份额。截至2025年12月31日，2025年中国百强二手车经销商中有66家使用“大风车”系统超过五年、93家使用超过两年。

然而，从35亿美元巅峰到上市时约4.54亿美元市值，13年间估值缩水超过七成。自2018年完成F轮融资后，大搜车长达8年未进行一级市场新增融资。老股东蚂蚁集团在本次IPO中认购3000万美元，占发行份额的59%，以行动表达了支持，但后期轮次投资者仍面临相当程度的浮亏。

股权架构上，创始人姚军红为公司实际控制人。主要股东包括阿里巴巴、华平投资、春华资本、五源资本等机构。

营收下滑近三成，亏损持续收窄但仍未盈利

营收方面，2023年至2025年，大搜车总收入分别为9.09亿元、9.48亿元和6.77亿元。2025年营收同比下滑28.6%，公司解释称主要原因是2024年12月剥离了“B2B金融产品转介服务”——一项轻资产金融导流业务，核心是为全国汽车经销商、二手车商户提供贷款、供应链金融等产品的撮合服务，企业本身不直接参与放贷。剔除这一一次性结构调整因素后，主营业务并未出现明显萎缩。

净利润方面，2023年至2025年分别为-1.87亿元、-1.57亿元和-9456万元，三年累计净亏损4.38亿元。不过亏损幅度呈持续收窄趋势，经调整净亏损从2023年的1.59亿元缩减至2025年的7138万元。具体到2025年第四季度，单季净亏损仅616万元，同比收窄84.4%，已接近盈亏平衡点。毛利润方面，三年分别为3.06亿元、2.91亿元和2.6亿元。

现金流量表揭示了更为严峻的现实。 2023年至2025年，公司经营活动使用的现金流量净额分别为1.63亿元、2.13亿元和9037万元。经营活动持续“失血”，意味着公司主营业务尚未实现自我造血能力，仍需外部资本持续输血维持运营。

资产负债表方面，资金储备同样紧张。 截至2025年12月31日，公司持有的现金及现金等价物、受限制现金合计仅1.8亿元（约2574万美元）。在持续亏损、经营现金流为负的背景下，这笔资金能够支撑多久存在较大不确定性。

本次IPO募资5100万美元，按计划60%用于强化数字化解决方案并扩展面向汽车经销商的交易服务，20%用于人工智能技术能力的额外投资，剩余20%用于一般公司用途及补充流动资金。

争议业务阴霾、持续亏损与估值倒挂

大搜车的上市之路虽然成行，但经营结构中潜藏着多重隐患。

其一，“弹个车”争议的阴霾并未完全消散。 虽然公司已于2022年剥离该业务，但历史上的消费者投诉和法律纠纷仍可能对品牌声誉产生持续影响。据国内知名网络消费纠纷调解平台（315.100EC.CN）显示，大搜车和旗下弹个车因霸王条款、网络欺诈、退款问题、保证金问题多次被用户投诉。此外，类似被投诉的平台还包括途虎养车、瓜子二手车、优信、人人车、天天拍车、享车、养车无忧网、毛豆新车网、斯柯达、奇瑞、车置宝、加仑车服、二手车之家。

其二，持续亏损与估值倒挂构成投资者信心的双重考验。 公司三年累计亏损4.38亿元，至今未能实现盈利。与此同时，2018年F轮融资时35亿美元的估值，与本次IPO约9亿美元的市值之间存在巨大落差。后期轮次投资者面临相当程度的浮亏，这可能影响市场对公司的长期信心。

其三，业务转型成效有待验证。 剥离“弹个车”和B2B金融导流业务后，大搜车将全部希望寄托于“大风车”SaaS系统和AI Agent的B端服务模式。虽然公司宣称“大风车”覆盖全国超90%二手车经销商，但这一市场份额能否转化为可持续的收入和利润，仍存在较大不确定性。2025年营收6.77亿元，与此前巅峰时期单板块65.53亿元的营收规模相去甚远。公司试图打造二手车领域的AI Agent来构建新的业务“护城河”，但AI技术的商业化落地和盈利能力仍有待市场检验。

国内知名电商智库专家、网经社电子商务研究中心主任曹磊指出，大搜车的上市标志着中概股赴美IPO在沉寂近一年后重新破冰。但公司从35亿美元估值跌至4.54亿美元市值的历程，折射出二手车电商及产业互联网赛道从资本狂热到理性回归的完整周期。在持续亏损、经营现金流为负的背景下，大搜车能否借助AI技术完成从“数字化工具”到“交易服务闭环”的跨越，将决定其能否在纳斯达克站稳脚跟。对于投资者而言，4.54亿美元的入场价格是否合理，仍需结合公司未来的盈利路径和行业竞争格局综合判断。

【小贴士】

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